畫虎不成反類犬──原教旨主義基礎分析(2008/04/25)

大家一聽到原教旨主義(fundamentalism)多數會想起拉登或塔利班,其實基督教也有原教旨主義,或稱基要主義,筆者擇錄其定義如下:

 

http://julian_yeung.tripod.com/collection/cfaq/c11.html

原教旨主義一詞源於美國,根據 Websters 字典所下的定義,大意是指一種傳統宗教信仰,而信仰全部基於完全接受聖經裡每一件事的真實性,包括接受創世紀內有關宇宙的來源,和反對進化論的觀點。第二個定義是泛指在美國基督徒中,有一些對聖經所載完全認同的人,他們所發起的一個運動,用以抗衡那些所謂新派演譯聖經的人。在現代社會學大字典(Modern Dictionary of Sociology)內,有更詳細的解釋,什麼是原教旨主義:「原教旨主義是一個宗教運動,強調聖經內文的真確無誤,及聖經擁有最高權威。」

 

簡單地說,就是聖經的內容要用字面解釋,而且絕對正確,例如聖經沒有提及過恐龍,那些化石就一定是異教徒或無神論者惡搞出來的。自從基礎分析(fundamental analysis)風行一時後,部份人對之抱著跡近迷信的信念,彷彿其能解答一切投資的難題,用之於任何狀況均無問題。

就以下文「中文大學美少女股神」的鴻文為例,「衡量地產股時,市盈率本身意義不大;一般優質地產股股價跟其NAV有大概三成折讓」,似乎是個人印象而非具有實際數據支持。就以麗新發展為例,現價大約一角多,資產折讓八成計,即是NAV大約是六角,那麼甚麼時候三成折讓呢?大約是四角,即麗新發展2006年末的高位,如果聽信地產股折讓三成的說法,相信已嘗到由四角跌到一角的滋味。

 

 

但事實上藍籌地產股往往是以資產淨值溢價成交,就以地產業務比重大的幾隻為例,新地(0016)每股賬面值$74.4,股價近期低位是$110;九龍倉(0004)每股賬面值$29.5,股價近期低位是$33;信置(0083)每股賬面值$10.3,股價近期低位是$16;恆地(0012)每股賬面值$47.4,股價近期低位是$52;用NAV去分析地產股,不失為KO方法。

究其原因,香港物業格價變動甚大,一年前的物業估值意義不大,而且個別地產公司對未完成物業的入賬方法不同,得出來的資產淨值價格亦有所差別。例如信和置業在火炭的御龍山地盤,每樓面地價大約$1,000,物業仍未發售,但市場推測可達$8,000-$10,000之譜,有沒有在賬面上反映?

至於麗新發展(0488),以至大昌(0088)、大生(0089)之類,多年來沒有增加土地儲備,亦難言所謂發展計劃,較有機會見報的可能是旗下電影公司如何揚威影壇獲獎無數但賺的只是數千萬元,或者董事的明星老婆在波場如何叱吒風雲同時被人高抄低抄之類。只識計數而不深入了解上市公司的作風及其虛實,撞板多過食飯。

香港好多所謂「價值投資者」,「基礎分析擁護者」,只淪為死板地理解財務數據及看一些二手資料,甚至無條件接受上市公司提供的資料。許多人根本不了解行業運作,不明白其商業模式,甚至連管理層的作風及誠信也不深究,拿著本年報讀讀讀就以為自己正在做投資分析,最後只淪為「原教旨主義者」。

股市是個鱷魚潭,而不是馬路,馬路上的車盡量不想撞到人以免扣分,鱷魚的食物就是丟入潭中的冒失鬼。有些人獨步股壇的,是董事袍金與公司盈利的比率,這個數據也能由年報計算出來吧!師妹!

 

麗展折讓大 隨時爆上

2008年4月22日

當大市氣氛差了那麼久,突然一點好消息已經可以給市場一個藉口大升。似乎近日的美國市便是如此。而香港市場投資大股可以賺大錢的機會已經過去,要跑贏大市便要開始懂得選擇冷門。一般來說,股仔市值少,很小的資金已經可以給股價帶來強勁的升幅。為了爭取較好的回報,所以Victoria最近力選擇一些有價值的股仔,近日留意到麗新發展(488)[股價及相關新聞] 。

  市盈率低意義不大

  麗新發展一年前的股價約三角,今年一月約二角,今年三月更加急跌到最低一角,足足跌了七成。集團又不是要倒閉,再加上這一年來香港地產項目都升值了不少,麗展實在跌得過份了。麗展市值十七億,現市盈率為一倍左右,衡量地產股時,市盈率本身意義不大。故低市盈率並不是投機這隻股票的原因,資產折讓極大才是。

  每股NAV有0.6元

  麗展最值錢的非麗嘉酒店莫屬,麗嘉酒店重建後的市值為35億元,麗展佔一半,達十七億五千萬元,單是麗嘉酒店已超越麗展本身現總市值。除麗嘉酒店外,麗展還控有其他物業,如銅鑼灣廣場二期,長沙灣廣場等等。另發展中物業包括大埔道、旺角及灣仔活道等商、住項目。粗略計算每股NAV約六角。

  麗新系列一向不討好投資者,因為此系列關係糾纏不清。豐德麗(571)[股價及相關新聞] 是麗新系列其中一家上市公司,它跟麗新發展是互控的。早前前者宣佈供股集資, 作為股東之一的麗展當然無可幸免。自豐德麗公佈供股集資後,麗展股價便開始大跌,原因除了是當時市場氣氛不好之外,Victoria認為市場擔心集團沒有足夠資金供股是另一個更大的原因。但去年麗展成功拉攏建行合作,向建行出售麗嘉酒店部份權益。出售事項完成後,此刻麗展手上現金充裕,集團負債比率可以說是近年來最低,故早前導致大跌的原因已不存在。

  現金充裕負債低

  一般優質地產股股價跟其NAV有大概三成折讓,麗展並不算優質地產股,Victoria並不期望它股價可以有這樣的升幅。但畢竟早前導致大跌的原因已經消除,而其資產總有一定價值。麗展現股價跟其NAV折讓達八成,香港地產市道又不是世界末日,試想想如果整個銅鑼灣廣場二期以市價兩折出售,於外面那會找不到買家呢?故折讓八成的股價是極不合理的,所以Victoria決定買入一些麗展。

  王雅媛(Victoria)

 

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