很多都是睡著了──投資研究需要多角度(2007/07/07)

筆者發現,大生地產股價原來跑贏大多數大型地產商:

筆者是看到這篇貼文才去找資料:

http://www2.discuss.com.hk/redirect.php?fid=495&tid=4605152&goto=nextoldset

財務比率
Stock Price $3.9 (13/6/07)
NAV per share $7.56
P/B 0.51x
P/E 3.64x

派息紀錄
2006/12 末期息11仙
2006/12 中期息7仙
2005/12 末期息8仙
2005/12 中期息7仙
2004/12 末期息6仙
2004/12 中期息5仙
2003/12 末期息5仙
2003/12 中期息4﹒5仙

公司優點
.公司派息慷慨, 且年年增加, 連03年蝕大錢都派息
.公司於本年用3.2億元償還債項,顯示公司改善財務狀況
.公司已發行2.88億股, 當中57.3%為主席間接持有, 街貨量只有1.23億股, 股價容易炒上
.經營邊際利潤率高達193%
.保留盈利達17億元, 今年派息亦只是用了4000多萬元, 因此派息能力有保證
.公司擁有不少豪宅單位, 近年發展商卻對豪宅地十分渴求, 水漲船高, 公司的公允值上升幅度可望擴闊
.公司正發展兩項於港島半山的住宅項目, 正如上一點所講, 水漲船高

盈利預測
($HKD)     YR04    YR05    YR06    YR07(預測)
EPS      0.822    0.926    1.073    1.198
EPS Growth  轉虧為盈   0.104    0.147    0.125
*07年的EPS是由05及06年的EPS Growth的平均數計算出來
由07年EPS 1.198元計算, 預期PE只有3.27倍, 即每年回報達30%

老千疑雲
主席及所有執行董事都是馬氏家族成員, 因此有人認為「這間公司太重家族味道, 覺得係老千股, 擺明抽水」,
我卻有三點反駁:
1.最大單一股東是主席馬清偉, 其持股量為57.3%(間接持有), 馬氏家族持股這麼多, 自然會保持派息(請看上面的派息紀錄)
2.公司的捐款金額由去年的310,159元增加至676,826元, 好多大公司捐十萬都冇, 但係大生呢間咁細既公司已經捐成差唔多七十萬, 證明主席唔係老千、董事局有良心, 既然有良心, 就唔會呃小股東
3.公司03年蝕錢都派息

是否抵買
06年的ROE是15.218%,
若我們假設公司以後5年的ROE都是15.218%,
我們便可以最保守的方法計算出公司5年後每股值15.35元, 比現價高近3倍

NAV per share
YR07  8.71
YR08  10.03
YR09  11.56
YR10  13.32
YR11  15.35

投資建議
大生地產是一間低PE,高nav,具持續派息及盈利的公司, 筆者認為絕對抵買, 建議可於$3.9樓下吸納,目標價$5.04 (NAV折讓三成)

筆者不再引用其他的留言,有興趣的讀者請自行選讀。在差不多同一時間,筆者又在新聞組看到一篇剪報:

From 壹週刊 2005-09-08

馬清偉自八三年全權掌控大生地產後,並無建樹。翻開公司年報,大生地產逾七成的收入來自祖先遺下的物業租金收益,公司持有的物業包括舊山頂道錦園、施勳道二十號、白加道一號等,但大部分靚屋皆成為馬家的董事屋或度假別墅。馬清偉所住的施勳道大屋,亦是動用上市公司資金。一九八九年, 大生地產以二千二百萬元購入施勳道廿號屋;九六年,公司再用九千萬元購入毗鄰的廿二號,兩屋合併成佔地四萬呎巨宅。翌年,大生地產又以二千二百八十萬元,向政府補地價,大事裝修一番。如此這般,公司前後花費一億一千萬,非為股東賺取更佳回報,而只為馬清偉一人添置豪宅私用。最近,馬清偉已甚少返大屋住,而是長包金鐘的酒店長住兼作私人辦公室,費用當然由公司支付。

另一塊山頂白加道一號地皮,亦足足丟空了十年,到今年才竣工。即使開拓新的生意,如成立Montgomery Golf Corporation(MGC),從事分銷高爾夫球相關產品,亦未見功。打高爾夫球是馬清偉的嗜好,然而他卻未能把興趣轉為賺錢的生意,○三、○四年MGC更連年虧損千多萬元,去年終走上清盤之路。馬清偉控有大生地產五成六股權,他在公司業務上毫不進取,卻連年支取千多萬元董事酬金,去年他拿的董事酬金,足佔公司純利的兩成一。

馬家另一祖業大生銀行,由馬錦燦一房佔四成五權益,並由馬清偉做主席,也是馬氏族人的大靠山。

這間全港只有中環總行,別無分行的銀行,去年盈利只有七十一萬,但各房人皆安插董事職務,共有十六名馬家族人任董事。

活躍波場

馬清偉在事業成就上乏善足陳,然而他的私生活卻多姿多采,最為人津津樂道的是與緋聞女友關之琳的交往。馬清偉在公司辦公時間不長,卻活躍Ball場,其前妻薛芷倫更有「Ball后」之稱,經常周身名牌。馬清偉平日最愛食雪茄,九九年單買一個Damier款,可放一千支雪茄的LV雪茄箱,便花費廿五萬元。他名下的靚車逾十架,包括法拉利、勞斯萊斯、波子等。

同是大生地產董事的馬清偉弟弟馬清揚,擇妻口味與其兄相同,他娶的是前港姐錢慧儀。馬清揚與錢慧儀常是娛樂版頭條人物,最近二人見於娛樂版的消息,是馬清揚於九五年結婚前,以四百五十萬元購入一套由泰國紅寶石及緬甸頂級紅寶石首飾的官司索償案。馬錦燦後人生活如此奢華,皆因他們的大屋、遊艇、名車皆以家族公司名義購入,就連平日到超級市場買東西,也是公司開支之一,要保留單據,可謂食盡阿公。

馬家後人不思長進,與馬錦燦思想封建亦不無關係。大生地產於一九七三年上市,七六年馬錦燦弟弟馬錦煥逝世,其後人與家族掌權者不咬弦,遂把逾一成股權售予邱德根家族的美臣證券。邱家在市場增購股份至逾兩成後,遂發動全面收購,最終因馬錦燦家族持有逾五成股權,邱家無功而還。經此一役,馬錦燦遂於一九七七年七月十四日立下遺囑,規定該房子女不可出售家族公司股權給街外人。若要出售馬錦燦名下所有公司的股權,均要四分三以上家族成員同意下才可出售,就算眼見樓市大升 ,亦無辦法出售套現。這份「金剛箍」遺囑,遂令馬家子女自此享受馬錦燦預先安排的「共產制」,有「阿公」食「阿公」獨有家族文化,令後人不思進取。 馬錦里的一房就是要擺脫這個共產制帶來的禍害,於是入稟法庭,試圖逼其餘四房人購入自己的業權。

有免費報紙的專欄經常讀「投資的我/投機的我」,投資/投機兩詞如果沒有操作性定義,則何時為投資,何時為投機?很多人用年期作為分界,例如持有一月之內為投機,超過一年為投資,往往毫無標準,莫衷一是。

筆者反覆思索這個問題,最近諗到其實字面就是最好的解釋。投資,就是將資本投入一盤生意,所以應該用畢菲特、菲臘費雪、彼得林治等的基本分析方法。投機,卻是將資金投入一個機會之上,例如聽消息某公司炒上批股、或突破阻力追貨之類。

從事金融市場活動,最忌是唔知自己做緊乜,明明係投機卻當作一盤生意般分析,明明係投資卻只看圖表。就以上面的類似例子,除89大生地產外,這類資產高條數靚但卻沒有甚麼大發展的公司,還有:

34 九龍建業
45 大酒店
80 邵氏公司
88 大昌集團
131 卓能地產
145 建屋貸款
194 廖創興
225 博富臨
237 安全貨倉
244 先施公司
252 華信地產
253 順豪資源
277 太興置業
278 華廈置業
289 永安公司
375 YGM貿易

大家是有興趣的話,可以試試沙中尋金,但千萬不要輕信計算出來的數字。這群公司,很多都是睡著了。

P.S. 如讀者們想讀多一點,可參閱今期《每週財經動向》的〈德昌宣佈前後的炒法甚妙〉及〈匯控為何跑輸大市?〉

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