狗尾續貂(2002/07/22)

今天《信報》刊登了梁小鷹先生一篇題為〈港股8月反覆上升〉的文章,有版友問筆者是否同意該文。梁先生是一名值得尊敬的股評人,分析錯了會認,例如五六月時睇好,結果佢在七月初時承認錯誤,還說七月份是下跌的月份,當時恆指剛好反彈挑戰10300點,事實證明這個分析是正確的。

對於這篇文章,首先要知道報紙的標題往往是由編輯定的,因此要了解該文,一定要睇內文,不能單單因為標題所示看好就以為該文看好後市。初步看,該文只是傾向樂觀,而非排除了向淡的可能性。讀者可能被標題誤導了。該文的摘要如下:

~不同意恆指作3浪上升,因為「本港經濟轉型究竟轉成甚麼樣子都未清晰,通縮與失業惡性循環下難覓救治良方,大藍籌業績未見好轉,股價江河日下,股市投資成交日減,如何誕生(3)浪上升?」

~由12021開始的(5)浪下跌目標是8894,看情形不會到達,於是成為失敗5浪的機會很高。

~藍籌股公布半年業績,多數沒有意外驚喜,股價對不利傳聞已作反應。

~度量跌幅目標見8817,如真能到達,此圖表就太完美了。

~如果多數人看會到達,偏偏就不會到達;如果多數人認為能守得住,偏偏就會跌破。梁先生傾向於不會到達。

~只要恆指升越10387就確認此看法(即八月反覆上升)。

~如果八月之內不能升越10387,目前的上升只作反彈看,當掉頭路破9687 時,8894將不可守,大市真的會大幅下跌,底在何處到時再作分析。


 

字裏行間

正如德國股神科斯托蘭尼所講,看資訊一定要讀到字裏行間(read between lines)所顯示的訊息,不然只是浪費時間。相信解讀這篇文章也要這樣。

梁先生的結論往往是假設式的,最經典的例子是所謂「搭電車」的比喻。如果我們知道某人在金鐘上電車,如果向東就會去灣仔,如果向西就會去中上環。因此標題所講的只是梁先生其中一個較傾向的看法,另一個看法是要大跌破8894,再創新低。

梁先生所謂的「如果多數人看會到達,偏偏就不會到達」,是脫胎自「多數從來就是錯的」相反理論。事實上當上周五發生小股股災時,拋售壓力一下子釋放出來,即時結束了多日來的跌市。然後以三天時間挾上500多點,卻在三天後留下一個孤獨的島型,並在今天以萬點以下收市。假定形態不會完美地在8817停下,也可以有兩個可能性,第一是在8817以上轉勢,第二卻是穿8817,繼續下跌。

其實該文在一個不起眼的地方提出了破底的可能性,不能因標題看好就忽略了。由於梁先生沒有估計破8817後的底部在那個水平,筆者狗尾續貂,試圖探討最惡劣的情況下恆指會跌到那個水平。


 

從圖表看底部所在

下圖是恆指的月線圖,此圖可見,恆指在94年末及98年中(即官鱷大戰)都曾下試7000水平(綠線),而93年中也曾在7000點左右爭持(紅圈),因此小弟大膽假設恆指的「鐵底」在7000點左右。因為如7000點一破,恆指便會在7000至18000點形成一個極大的沉重頭,量度跌幅在2722點,實在是難以想像。這種盲目看淡的分析也是毫無意義的。

另一方面,早前筆者以雙底量度跌幅計,大市可見約9000點;如以下降通道計算,可跌到9500點;如以下降鍥形計,可跌到9000點,可見一個較務實底部在9000點左右。若9000不可守,則見約7000點,即官鱷大戰時的水平。當然,這是極大膽的假設,小弟也極不希望這假設實現。

從市盈率看底部所在

除了圖表外,可以從市盈率的角度探討大市的低位。東亞揭開了成份股公佈業績潮,開了黑盤,半年盈利倒退22.3%;地鐵排第二,半年盈利上升38.1%,正是好壞參半。由於兩者均是比重較小的成份股,重頭戲是銀行、電訊、地產等股價,以下是恆指六大成份股的比重:

編號  公司  比重
5   匯豐  28.97%
941  中移動 15.14%
13   和黃  8.39%
11   恆生  5.77%
1   長實  4.91%
16   新地  4.88%
合計  68.06%

當中除了地產股或者賣樓套現及可能有減值撥回而可能有顯著的增長外,其他均有各種不同的隱憂,例如匯豐將因世界各地的經濟呆滯而影響表現,中移也要面對國內電訊市場的競爭,可見恆指來年的市盈率可能會上升。下表是列出不同盈利表現對各水平恆指的影響:

          恆指盈利表現
增長10% 不變 倒退10% 倒退20%
12000.00  17.68  19.44  21.60  24.31
11000.00  16.2  17.82  19.80  22.28
10000.00  14.73  16.20  18.00  20.25
9991.72  14.72  16.19  17.99  20.24
9000.00  13.26  14.58  16.20  18.23
8000.00  11.78  12.96  14.40  16.2
7000.00  10.31  11.34  12.60  14.18

個人估計恆指整體的盈利將有約10%的倒退,而以往熊市底點的市盈率若在14-15倍的水平,可跌至8500點。即使假設整體盈利不變,也要接近9000才有見底的可能。


 

分析恆指

對於附圖,大家不會覺得陌生,甚至我也覺得有點悶。原本預期恆指能接近10400吻別下降軌才調頭,可惜這條降軌實在太明顯,當人人都覺得可以挑戰10400時,大市係係在10300左右見頂。更加麻煩的是,今天恆指以裂口下跌,使過去三天形成「島型轉勢」。由於下降裂口與上升裂口有所重疊,形成了「雙重裂口」,使向上反彈又多一重阻力。

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