無人FARM又點會被人EAT──救救窩輪市場(2005-08-31)

無人FARM又點會被人EAT──救救窩輪市場(2005-08-31)

網誌分類:脫苦海Tokuhon
2006/12/09 12:43:13

29/8/2005報章上的一份啟示吸引了筆者的注意:

記憶力好的朋友應記得筆者與友人曾計劃成立「小投資者權益會」,希望透過教育小投資者知識及回應時事來保障權益,後來因種種原因擱置。今日有一批認股證集合起來捍衛權益,其志可嘉。

然而,正如毛澤東講過:「路線正確,沒有人的會有人,沒有槍的會有槍;路線錯誤,有人有槍也會丟掉。」做一件事,尤其是集合眾人之力爭取權益,如果選擇了一個錯誤的目標,錯誤的策略,錯誤的手段,離成功之途便遠了,一腔熱誠便付諸東流,這正是筆者最為其擔心的!

先說目標,投資者的目標是賺錢,而唔係為香港保持世界紀錄,尤其是如果呢個紀錄並不一定是正面的話!香港有債券交易第一唔想做,REIT市場唔想做,外匯黃金商品市場唔想做,卻去貪戀認股證(窩輪)世界第一?其實正如該啟示所言,如果現狀不變,而小投資者醒覺後人人敬而遠之,這個市場便會消亡!然而筆者認為,一個不公平交易的市場,其消亡是對大眾最有益的,問題是有沒有可能將認股證市場改變為一個公平交易,發行商及投資者各得其所的市場?

以前的認股證是上市公司印的,用來給上市公司向股東集資,作為一些甜頭,後來被城中某兄弟大大地濫用了(見第一篇);到後來由第三者發行備兌認股證(covered warrant),本質便出現了大大都改變:本來是上市公司的集資工具,後竟然變成第三者發行商的搵錢工具!

如果我們要求一個公平互利的市場,一定要兩蒙其利。上市公司發認股證為集資,用甜頭吸引客戶;發生商發行備兌認股證並無印行新股圖利,亦未必是為手上的股票實貨對沖,大家說佢地為左乜?如果有人諗得通,才去向這個可行的目標進發吧!

既然發行商的目標就係搵水,所用的手段只有合法與非法之差,以該等公司的財雄勢大人眾,要找出灰色地帶並用盡來漁利又有何難?無論小投資者如何攪盡腦汁,也難以敵其萬一。即使一次半次得手,發生商自會賠錢後用另外的方法規避,而事實上現時灰色地帶可供他們輕而易舉地屠殺參與者!

有關當局又有沒有誘因去幫助小投資者呢?在個人的看法是否定的,股票或債券市場還可以視為為工商業集資,期指期權還可以視為為發展金融業而成的對沖套戥工具,備兌認股證一不是用來集資,二不可以用來直接對沖套戥(用幾個至幾十個百份點spread去對沖,嫌錢腥?),在當政者的眼中,是百份百的投機工具。有版友提出一個傳神的比喻:「紙紥舖賣自己印的陰司紙,個個以為可以出街洗,前仆後湧爭要冥通大鈔。」

既然窩輸的存在價值是對沖工具,即是衍生工具的存廢問題。毫無疑問只有人反對別人炒賣,沒有人咁偉大要阻止別人炒賣。但係都要炒賣或者賭博,為甚麼不精於選擇?咁巧合某報最近有半版特稿講期指不及窩輪,理由卻是似是而非:大期升100點才獲利$5000,細期升100點才獲利$1000;大市同樣升100點,窩輪賺得更多云云。寫出這類東西的人,究竟有沒有即市炒賣的經驗?炒窩輪從來只有睇中市渣家無肉食甚至倒蝕,期指炒家用九千蚊本賺一千蚊,10%仲唔心足?箇中原因是,窩輪的溢價不斷縮,睇中市要輸溢價,睇錯輸得更多!期指則是實打實穿鑿,多數情況下扣除除息只是一百幾十點,連1%也未必有,何況這種是「公平溢價」,即是說高水時睇淡可以食溢價,低水時睇好可以食貼水,但是買賣窩輪則無論睇好定睇淡,買put定買call,一入市就蝕溢價。窩輪貼水不是絕無謹有便是內有文章。

至於風險方面,行內人士最喜愛講「理論風險」而避談「操作風險」。最典型一例是「拋空股票」,佢地價話,理論上股價最多跌到零,但升理論上可以升到無限,所以買股票風險有限(最多無晒),拋空股票風險無限(升到無限,賠到無限),然而大家相信見過好多股票真係跌到渣都無(先停牌後清盤),幾時有見過升到無限賠餐死(筆者見過兩次近似,以前講過的訊科瑞菱收購戰,同埋國際德祥窩輪事件)?

這類似是而非的謬論便是用來欺騙大眾的。窩輪未到期無晒承接一仙掛到除牌見怪不怪;幾時見到炒期指輸到無晒按金?期貨唔會容許跌到負值先至斬倉(咁耐以來只係試過一次:八七十月停市四日),一張細期按金九千,跌到七千已經被call margin,唔補按金即時斬倉,想輸清光都未有資格。

筆者仍然希望小投資者反攻成功,但經驗話比我知,凡存在必定合理,一日有人養住d發行商,不合理的市場狀況一日都唔會改變。這又令筆者想起一個愛護動物的廣告:


黑熊(發行商):Don’t FARM us!
狗醫生(窩輪投資者):Don’t EAT us!

黑熊唔想比人採膽汁叫人唔好FARM佢,狗驚比人食叫人唔好EAT佢。買窩輪者根本就係想買一支大槓桿(膽汁),咁就養肥晒d發行商,點知反過來被人飼養做食物!

其實,香港認股證市場有乜野值得留戀及保護?

 

原載:http://www.tokuhon.org

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