根據恆指服務公司網站公佈，恆指現時最高的收市價10 月2日 28,199.75時，市盈率 (P/E)是22.00 倍，附圖是根據同網站公佈的資料由1974 年1 月起至2007年 9月每月底的恆指市盈率繪成的圖表，顯示在大多數的時間，恆指 P/E是 10-20倍之間遊走，往往在接近或超過20 倍時見頂（1973, 1981, 1987, 1993, 1997, 2000 ），接近或跌破10 倍時見底（1975, 1983, 1990, 1995, 1998 ）。

P/E 是屬於滯後標指，因為是以已公佈的盈利數字計算，即半年至一年前的業績，所以作為一種測市工具靈敏度太低，但可作為市場估值的指標。當市場接受20 倍以上P/E時，與其說是見頂，不如說是市場的樂觀現象。樂觀可以是樂極生悲，但亦可以是更樂觀的市況在後頭。例如 2004年初，如澳門概念狂潮及國企股炒作之後，國家宣佈宏觀調控，恆指確由 14,000下跌至 11,000，但亦僅此而已，年尾時已完全收復失地，筆者也錯失良機。

參考國指在10月 2日市盈率是 33.25倍及紅籌指數32.62 倍，與恆指比較當然較高，但與國內股市六十多倍相比又較低。在國內人的眼中，完全不會覺得 P/E二十多三十倍的股市是太高的，所以市場夠膽這樣衝，並不是完全無道理的。

面對這樣情況，筆者感到很困惑，從香港人的價值觀衡量，股市是毫無疑問是偏高的（但偏高並不等如見頂），但同一時間對我們的鄰居來說，港股居然是相對偏低的，這種矛盾相信在短期內均會維持，直到國內股市相對於香港股市差距顯著減少，不論是由國內股市下跌或香港股市上升又或者兩者同時進行。

唯今之計筆者抱著且戰且走的態度，手上股票仍然是一股不賣，但會考慮估出P/E 太高息率的股份，唯直到現在，整體息率仍有三厘以上，誰人甘心在此水平清倉？似乎是「無限風光在險峰」。

P.S.此稿成於10月7日，其後恆指在10月10日創出28569.33收市新高，P/E達22.29倍，市場人士譚紹興指出，2004年恆指P/E也曾達20倍以上，其後恆指再次大幅上升，筆者相信「奧運效應」及「美國大選效應」直至明年仍發揮作用。

原載：《資本壹週》Capital Money 097, P.64 〈BLOG爆股壇〉