漁農礦牧──淺談初級產業(2002-10-05)

可能因為筆者絕大部份時間都用技術分析,有些人誤會筆者反對應用基本分析。其實要真正實行基本分析,又談何容易?很多人都奇怪,一日留留長,一年留留長,一世留留長,如果基本分析只係羅本年報計下d會計比率,計下實際資產淨值,以至用財務模型(financial model)計下現金流現值等,畢菲特、彼得林治等人咪好得閒!

事實當然不是如此!背後淨係要羅企業的內部資料,核實其真偽,做市場競爭調查,已經要花一大班人唔少功夫。以最近出事的花王股為例,土地成本要幾多?固定成本有幾多?流動成本又有幾?天氣對花卉收成有幾大影響?國際市場上的價格走勢如何?高利潤會否引致競爭對手出現?要找出這些答案,絕非一班坐冷氣房足不出戶的所謂分析師策略師所能做到。彼得林治的團隊全盛時期每年只能夠研究到500間公司,即每一個星期研究不足10隻股票,點解我地的分析員們可以隨口講出幾百間公司的資料?

很多投資者,不論是機構投資者或散戶,可能連一間公司的商業模式都未了解已經誇誇其談或出重資掃貨,筆者希望在未來幾篇文章試圖探討一下各類行業股票分析之困難之處。今次就以業務較簡單的初級生產股:漁農礦牧為題。筆者之所以說這類行業「簡單」,並不是看不起這些股票,而是因為它們理論上沒有上流業務,分析時較易理解而已。其實這四類行業都曾在香港上過市:

漁:廣南(屬下潮州實業養鰻魚,曾計劃分拆上市,後因爆煲而告吹、太平洋恩利(從事海產貿易)
農:歐亞、超大、東南亞木業、浩倫
礦:各種石油股、金礦股有十字軍、鋁礦、稀土、煤礦等都有
牧:牛奶公司以前做牧場、養雞股有卜蜂

既然這些行業均是以天然資源為原料,則要分析這些資源是可再生還是不可再生。有漁塘海域就可以繼續有魚,有農地就有收成,有草地就可以畜、雞生蛋蛋生雞,林變木木變林,只要保育良好可以長取長有;石油燃氣礦產等等,挖掘了便沒有,便要不斷尋找資源。因此,分析前者要留意公司能否保有這些可再生資源;後者要考慮資源何時枯竭,公司是否要找新資源等。以石油業為例,中石油每年均要花費大量資金尋找油源,以至要購買海外的油田,這些花費是否有效益一定要考慮。

再者,商品價格會影響業務。有關商品的價格是否大幅波動?原材料的價格波幅必然大於零售價,例如咖啡期貨可以大上大落而超市的即溶咖啡價格不變,星巴克也不會隨時調價。產銷兩地的價格是否存在差異?例如石油業,由於中國是石油入口國,而國內的油產品價格卻由物價局決定,所以國際油價上升,中國石油公司將會受害,因為國際油價上升而睇好石油股恐怕捉錯用神。同類商品不如品次的產品會否大有不同?以花卉為例,一間公司如果要有毛利率60%,即一件$4的貨品要賣$10。在中國種植的$4花卉有可能在國際市場上以一倍半的價錢賣$10嗎?

有時國家政策對這些行業也有很大的影響,世界主要均對農業作出不同程度的補貼,農業才能有利可圖,可見國際上農產品市場之扭曲。在中國,農業永遠讓路予其他行業的發展,農民種地要貼錢時有所聞。沒有國家補貼的農業股有可能是投資的理想對象嗎?

其實,要投資這些股份,一定要對有關行業有充份了解。有時甚至要用常理(common sense)推斷其投資價值。以種花為例,相信種過植物的朋友都知道,種花要地,地從何來?要溫室,建造及保養成本要考慮。產品的包裝運輸等物流要考慮。天氣欠佳影響收成要考慮,天氣良好產量大增穀賤傷農。點解仍然有人相信種花可以獲利60%?

Categories: 投資理財

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