恆生指數在上周末創了19,352.90的近期新低，根據恆指網站恆生指數的P/E是11.6倍，而國企指數是13.27倍，中企指數是13.50倍。筆者根據雅虎網站的恆指月底收市指數及恆指網站的月底市盈率資料，繪製出《恆生指數與市盈率圖》，當中顯示出恆指與市盈率的高度相關性。以下是各個低點的市盈率：

大體上，如果問題是外圍因素，比如中國或國內的經濟問題波及，市盈率跌至11倍左右便見底；如果問題是香港內部因素，則可以跌到10倍以下。唯一例外是2003年，雖然外圍再加上內部因素，恆指也只是跌到13.18倍便見底，到當年的年底市盈率已上升到19倍以上。

筆者相信關鍵是有沒有資金外流的現象，而所謂「外流」是原本有變為無，比如1989年時香港大量人賣股賣樓移民海外，以及1998年香港大量日資銀行及百貨公司結業撤資回國救駕。相反，即如沙士表面上是大大鑊，原本是沒有熱錢留港，自然就無資可撤。套現走佬的時候，是不理會「估值」的。

今浪跌市運行將近一年，最近一兩個星期市傳美資撤資班師回朝，若然屬實的話，恆指便要P/E10倍以下才見底，以現水平計大約是16683點，即大約再跌13.8%。可是對於筆者來說，莫講撤資是否屬實仍是未知之數，即是如此也是等候餘下跌幅出現而不盲目掟貨，皆因明知下浪頂至少可見P/E18倍。

或曰：你咁老定，實升得翻？答曰：次次都係咁，我就無責任解釋點解今次有例外，反而升市時話「今次唔同」的人，就要解話！