艇大禾少 唯有收錢──渣打銀行上市(2002-10-26)

渣滓前庄最近上市,一如所料,d人啋佢都有味。在股市大幅反彈下,仍然錄得咁的認購率,證明香港的散戶在多次股災的洗禮後,如果唔係無乜錢,就係醒左好多,無被所謂「名牌效應」昆到。當然,渣滓的公眾形象一向久佳亦有一定影響。而前庄業的經營也是前所未有咁困難,渣滓的蕉苦輸正正反映左呢一個事實。今次筆者想以渣滓為實例,分析一下前庄股。

前庄生意只有兩種收益來源:息差及服務收費。簡單講就係「借艇割禾」:用低息借入資金,然後用高息借出,其間除息差外,還會收取服務費。尤其是前者,以前佔前庄業的絕大部份利潤。在經濟繁榮時,很容易找到人高息借錢,前庄的致勝之道在於如何想辦法找到廉價的資金來源──存款。試想下,儲蓄利率是P(最優惠利率)減若干、按揭利率是P加若干、私人貸款及信用咭透支利率往往是儲蓄利率的一兩倍以至更高,所以邊間前庄能夠吸引到最多的存款,便是贏家。即使未能一手一腳借晒出街,也可以用P拆借給存款不足的外資前庄。

講開外資前庄,有沒有發覺近來很多均已徹離香港,尤以日資及美資為甚?原因當然有很多,除了要班水回老家者外,最大的原因是外資前庄無法像傳統老牌前庄一樣吸收大量存款,因為外資銀行好難發展一個龐大的分行網絡,分行少人地自然唔肯存錢。要錢唯有在同業市場拆借,當息差收窄時唯有摺埋。兩大英資行可以講係異數,當年英治時享盡特權,亦放手大搞分行網絡吸收存款,得到廉價資金時又能攻城略地,財源滾滾,我之前都以為呢個係事實,原來渣滓竟然唔係!經過多年努力,渣滓現在只剩下75間分行,遠低於三大銀行:

http://www.standardchartered.com.hk/chi/home/c_branch_content.html

不單分行數目萎縮,渣滓更千方百計「趕走」所謂效益低的存款,即小額客戶,每月收$50大家應該記憶尤新,至於分行人龍,愛理不理的服務態度,同收縮分行一樣,都係想將一些「無效益」的客戶趕走,呢間公司真係好有味,但係絕對無人情味。

除了存款服務外,信用咭業務也值得一提,透過收購大窿的香港信用咭業務,使到好多人包括筆者「不幸」成為渣滓的客戶,市場佔有率方面,發咭量佔全港21%,貸款額佔全港27%。蕉苦輸講到前景十分秀麗,但香港信用咭市場實情係點,大家應心裏有

數。引發渣滓大搞收費業務及大舉進軍信用咭市是傳統的息差業務已經欠缺吸引的前境,下文將以財務資料分析。

綜合損益表
單位:億港元 2001  2000  1999  1998  1997
經營溢利    84   68   63   90   115
股東應佔溢利  54   79   43   61   77

按:經營溢利與股東應佔溢利並不同步,意味有很多非經營的因素影響,例如收購及出售業務。

綜合資產負債表
單位:億港元 2001  2000  1999  1998  1997
客戶賬項   5291  5072  4426  3893  3521
客戶貸款   4133  4046  3626  3355  3278
股東資金   587   507  434   374  336

按:資產、負債股東資金同時上升,意未生意越做越大,隻艇越黎越大。

綜合現金流量表
單位:億港元        2001  2000  1999  1998  1997
因經營業務而流入之現金淨額 476   282  122   275  218
現金(減額)/增額      (47)   176   9   8   (2)

按:經營業務現金增加,但現金淨額卻下降,意味有現金流失的現象。

財務比率
2001   2000   1999   1998   1997
平均總資產回報     0.7%   0.8%   0.7%   0.9%   1.3%
除稅後平均股東資金回報 12.0%  13.4%  11.5%   18.2%   26.4%
淨息差         3.0%  3.1%    3.4%   3.5%   3.3%
每股盈利       $0.663  $0.711  $0.537  $0.778$  1.057
每股資產淨值     $5.553  $5.511  $4.966  $4.502  $4.042

按:回報率正以波浪式下降,意味最風光的時代已過,息差持續滑落,即「割禾」越來越難。每股盈利亦以波浪式下降,資產卻持續上升,結果是資產回報持續下降。

我們再看渣滓上市的理由:「...有機會削減其總資本金額...以及改善資本組合,藉以提升股本回報率。...取得一切需要的股東授權,使其能購回本身的任何法定資本...」配合該行趕走存款的政策及上面的財務數據所顯示,根本上沒有集資的需要,高峰期亦早已過去,為何不以介紹方式上市,改為在香港發新股,然後擺明會回購股本?相信大家重溫某帝國徹退的歷史應有所得。

若以渣滓這樣規模的國際銀行亦面對如此困境,大家可以想像香港的中小型銀行的處境如何。由這次招股反映,全球經濟走下坡,前庄作為各行各業均會影響其業績的行業,簡直避無可避。現時香港市場尤其古怪,外資競爭對手徹走,業績反而不前,即根本上整個大餅正在收縮,只有三條路可行:賣盤、合併、進軍海外。部份上市前庄股仍未做這三件事的話,遲早要選一條。

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